一、财务概览：营收稳健增长，利润短期调整
2025年，锦波生物实现营业收入15.95亿元，同比增长10.57%。其中医疗器械收入12.88亿元，同比增长2.72%（该增速受增值税率由3%上调至13%的一次性政策影响较大，若按可比口径测算，实际增幅更高）；功能性护肤品收入2.55亿元，同比增长79.92%；原料及其他收入0.52亿元，同比增长10.81%。综合毛利率89.21%，保持在较高水平。
归母净利润6.52亿元，同比下降10.95%。对于利润波动的原因锦波生物表示：一是增值税政策调整直接减少了医疗器械产品的净收入；二是研发投入战略性加大；三是收入结构变化，相对低毛利率的功能性护肤品占比提升至16.00%，对综合净利率形成一定稀释。
资产负债表依然稳健。总资产25.83亿元，同比增长25.62%；归母净资产18.95亿元，同比增长23.39%。经营活动现金流量净额6.30亿元，现金流状况良好。公司拟每10股派发现金红利5元，延续了稳定的股东回报政策。
二、研发投入：连续三年高强度，2025年再增24%构建技术代差
研发是锦波最核心的支出项，也是观察其长期战略的最佳窗口。
· 2023年研发投入1.04亿元，同比增长92.00%
· 2024年研发投入1.23亿元，同比增长18.71%
· 2025年研发投入1.53亿元，同比增长24.09%，占营收比重9.57%
三年间，研发投入绝对额增长近50%，且每年增速保持在两位数以上。同期，研发人员从2024年的212人增至242人，占公司总人数24.85%，同比增长14.15%。2025年全年新增发明专利授权43项，其中国际发明专利22项。
从投入方向看，资金主要流向了以下几个领域：
· FAST数据库及产品开发平台：总投资12.6亿元，建设周期36个月，定位为“AI+合成生物”的研发基础设施，这是公司从项目制研发迈向平台化创新的关键一跃。
· 全品类医疗器械及药用辅料开发：完成冻干纤维、溶液、凝胶三张三类证布局，并首次获得CDE药用辅料登记，打开药用场景这一更大市场。
· 国际化注册：泰国、菲律宾、沙特等市场的产品准入。
· 基础研究：2025年完成2项人体胶原蛋白原子结构新解析。截至目前，公司累计完成13项人胶原蛋白原子结构解析，并被国际蛋白结构数据库（PDB）收录。在全球范围内，这一数量处于领先地位。
三、人源化胶原蛋白：技术壁垒与商业验证
胶原蛋白产业的技术路线大致可分为三类：动物源提取、类胶原片段合成、以及具有三螺旋结构的人源化胶原蛋白。前两类路线的共同局限在于：要么存在免疫原性风险（动物源），要么结构不完整导致功能缺失。人源化路线的核心突破，是利用基因工程合成与人体自身胶原序列100%同源的蛋白质，并实现完整三螺旋结构的规模化生产。
锦波是全球唯一能够规模化生产164.88°三螺旋结构重组Ⅲ型人源化胶原蛋白的企业。该结构已被证明是细胞识别胶原蛋白的“身份凭证”——具备该结构的材料能与人体组织天然融合，实现“同源直补”：补充婴儿时期的胶原蛋白，唤醒成纤维细胞自身分泌胶原的能力，让组织实现“新生”，而非被动填充。
基于重组Ⅲ型人源化胶原蛋白技术，锦波已构建覆盖多个场景的品牌矩阵：医美领域布局薇旖美系列与重源新生系列，公立医疗领域覆盖重源、鑫巴克、金波等品牌，私密健康领域推出兰蜜产品线，护肤消费领域以重源等品牌延伸。
这一技术路线的临床价值，已经通过五年、超过400万支的使用得到验证。根据公司披露，不良反应率为0.0006%。在注射类医疗器械领域，这一安全记录处于极高水平。
从商业角度看，人源化路线的高技术门槛正在转化为竞争壁垒。2025年，虽然有多款胶原蛋白产品获批，但能够实现完整三螺旋结构、无交联剂、全品类剂型覆盖的，目前仅有锦波一家。公司已取得的冻干纤维、溶液、凝胶三张三类证，以及CDE药用辅料登记，构成了四年以上的先发优势。
四、AI+合成生物：FAST数据库与“AI胶原智脑”进入建设期
2025年，锦波全资子公司锦波医学生物材料（北京）有限公司落地大兴生物医药产业基地，负责实施FAST数据库及产品开发平台建设。项目总投资12.6亿元，建设周期36个月。
该平台的核心是公司自主研发的“AI胶原智脑系统”。系统整合了胶原蛋白序列、结构、功能及应用等多维度数据，构建可自我优化、持续迭代的研发闭环。截至目前，已完成1300余种胶原蛋白分子的智能设计与筛选。平台的实际价值在于：将新功能区域的发现到产品立项的周期从数年缩短至数月，显著提升研发产出效率。
2025年9月，“AI胶原智脑系统”入选工信部《2025年度制造业数字化转型典型案例集》。这是国家级层面对该技术路线的认可。从产业视角看，这一平台的建设意味着锦波正在从“产品型公司”向“平台型公司”演进——未来可基于同一数据引擎，并行开发针对不同组织（骨骼、软骨、角膜、血管等）的人源化胶原产品，覆盖范围从医美延伸至严肃医疗。
五、国际化与产业链延伸：打开远期空间
2025年，锦波在海外市场取得多项实质性进展：
· 重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维获得泰国、菲律宾等国家的注射类医疗器械注册证
· 功能性护肤品牌ProtYouth 5款产品获得沙特SFDA备案
· 重组Ⅲ型人源化胶原蛋白结构数据持续被PDB收录，为国际学术合作与市场准入奠定基础
此外，公司获得CDE药用辅料登记，标志着人源化胶原蛋白的应用场景从医疗器械拓展至药物递送、生物制剂等更广阔的制药领域。这一方向的市场空间远大于医美，但目前仍处于早期阶段。
六、产能：吨级规模，保障供应与成本
2025年，锦波合成生物产业园全面投产，产能升级至吨级。这是全球重组人源化胶原蛋白领域的首个吨级产线。规模化生产的意义在于：一是保障产品批次稳定性和供应连续性，满足国内外市场需求；二是通过规模效应优化成本结构，为未来产品定价和渠道下沉提供空间。
七、小结：长期主义视角下的价值判断
2025年财报呈现了一个清晰的画面：锦波生物在利润短期承压的同时，持续加大对研发、数据平台、产能和国际市场的投入。过去三年研发投入复合增长率超过40%；12.6亿元的FAST数据库项目进入建设期；吨级产线已投产；国际注册和药用辅料登记打开了新的增长空间。
人源化胶原蛋白的技术路线已经过五年、400万支临床使用的验证，其安全性和有效性数据在行业内具有稀缺性。AI驱动的研发平台一旦成熟，将进一步拉大与追赶者的差距。
对于关注长期技术积累的投资者，这份财报传递的核心信息是：公司选择将当期利润转化为对未来技术壁垒的投资。 短期财务指标的波动，并不改变其中长期竞争格局中的位置。随着FAST数据库投入使用、更多适应症产品获批、国际市场贡献增量收入，锦波有望进入新一轮增长周期。